走进纳斯达克，直击华尔街。

截至8月18日一周，美股市场遭遇连续回调。周三，美联储公布7月会议纪要，称通胀存在上行风险，货币政策可能会继续收紧。该消息使得美股市场备受压力。另一方面，美债收益率飙升，美国10年期国债收益率及30年期国债收益率均创下多年以来的新高点。

美联储7月会议纪要暗示可能继续加息，对市场后续走势有何影响？评级机构下调美国银行评级，是否可能再度引发银行板块动荡？美股二季度财报披露进入尾声，投资者可以从中获取哪些信号？美东时间8月18日，《直击华尔街》邀请到纳斯达克高级分析师Massud Ghaussy来谈一谈他对于美联储货币政策的解析以及对于市场回调的看法。

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Massud Ghaussy。资料图

市场预期美联储2024年降息

南方财经：在过去的一周内，我们看到美国国债收益率持续上升，与此同时美国股市大幅下跌。那么你对股市的当前看法是什么？你是否观察到了任何特定的市场趋势？

Massud Ghaussy：在过去的一年半里，市场经历了很多波动，但总体上没有实现多大的涨幅。如果我们看一下主要的市场指数，可以发现在过去的一年半里，它基本上持平，甚至稍微下跌。市场的情绪一直在快速变化，投资者需要消化大量信息，同时也一直不愿投入资金。这是因为市场中存在着许多相互交织的因素，需要消化的内容非常多。

首先，通胀一直是一个关键问题，通胀率曾一度飙升至9%，后来降至3%，但我们仍需要努力将其降至2%，这是美联储实际在努力解决的问题。另一方面，美联储对消费者价格指数（CPI）数据的反应非常重要，因为利率显然会影响股市、债券市场，以及几乎所有资产类别。我们还目睹了现代历史上最为迅速和强劲的紧缩周期之一，这对资产价格产生了影响。

第二点是宏观经济环境。在过去几个月里，我们一直在谈论衰退的可能性，但实际上危机一直没有真正出现，可能会在2024年显现。根据不同的预测者，衰退的可能性在0到100%之间不等。因此，不同的观点存在着广泛的差异，市场充满了不确定性。

第三点是企业的盈利。盈利显然会影响股价，目前我们正处于盈利衰退的阶段，而市场如果期待持续反弹，则需要提升盈利。这些都是目前市场的几大驱动因素。

过去一年半以来，宏观经济力量对股市和债券市场产生了重大影响，这是不可否认的事实。现在我们来回答关于过去一两周，实际上是三周的市场走势情况。在第二季度，我们看到了股票市场出现了相当令人印象深刻的反弹，最初是由科技行业带动的，然后市场反弹的广度逐渐扩大。随着广度的扩大，我们开始看到国债收益率上升，市场开始下跌。这就是目前市场的状况。

南方财经：美联储在7月份的会议上，刚刚宣布了上调25个基点的货币政策。你是否认为他们会在9月份的会议上保持利率不变？你对他们下一步货币政策决策的看法是什么？

Massud Ghaussy：个人而言，我没有明确的观点，但我可以分享市场的观点。对于9月份的情况，市场认为加息的可能性大约是10%。而对于2023年底，市场认为可能会再次加息，大约有30%的可能性。但更重要的是，市场预计在2024年，美联储将会降息，这是由于潜在的经济疲软，可能会迫使美联储降低利率，同时也可能会受到一些政治压力，尤其是在选举前，降低利率可能会是明智的选择。

我们所知道的是，美联储已经在近一年的时间里向市场发出了信号，表示他们将会在相对较长的时间维持较高的利率，这显然会影响市场，而市场正在最终适应这一点，这也是我们现在看到的市场出现了一次修正的原因。科技股已经从高点下跌了近10%。其次，美联储还提到他们没有预测2024年会出现衰退，因此他们普遍对经济状况持乐观态度。另外，货币政策通常具有滞后性，需要一段时间才能对市场产生影响，这一点我们在历史中也看到过。

当你阅读美联储公布的7月会议纪要时，会发现大家对这种货币紧缩的影响存在很多不确定性。正如之前提到的，我们已经开始实施现代历史上最积极的加息措施之一，但实际上没有人确切知道这将对经济产生什么影响，以及这将如何影响市场。在今年3月，我们曾经看到了一次小规模的银行危机，这也是利率上升的结果，而这些利率如何在经济和市场中体现出来，目前尚不得而知。这也可能是市场预测美联储在2024年将降低利率的原因之一，因为可能会发生某些潜在事件，例如一些信用事件。

我们在2008年的金融危机中看到过，也在互联网泡沫中看到过，在央行注入流动性时，他们从来不知道会引发什么。而当他们开始收回流动性并进行货币紧缩时，我们也不知道他们最终会破坏什么。这些都充分说明了货币政策的复杂性和不确定性。

担忧商业地产信用风险

南方财经：我们在今年3月份看到了银行危机的情况。最近，我们也看到了一些类似的事件，例如穆迪下调了美国一些小型到中型银行的信用评级，同时惠誉评级机构也将美国政府信用评级从AAA降级到AA+。这对股市有什么影响？你认为银行危机是否仍未结束？

Massud Ghaussy：首先，关于对美国信用评级的降级，我可以解释一下。上一次降级是在2011年，当时市场下跌，恐慌指数（VIX）的波动性激增，而国债实际上出现了反弹。但那时的环境完全不同，因为当时的货币政策非常宽松，同时欧洲也发生了主权信用危机，投资者纷纷转向美债市场。而现在的情况则截然不同，我们没有太多先例，因此很难预测这次降级将如何影响经济或市场。

但我可以说，我认为这是一个警示，意味着宽松的财政政策和政府积极支出以刺激经济的政策，最终会导致通胀压力上升，从而在长期内推高收益率。类似的模式在上世纪70年代、80年代和90年代都有出现，当时“债券守夜人”（bond vigilantes）出现，推高了收益率，这显然会对股市产生影响，因为资本成本开始上升。

至于你关于银行危机是否结束的第二个问题，这是一个难题，我没有确切的答案。但实际上没有人知道利率上升会如何影响经济、银行业和其他受利率影响较大的领域，或者其他受利率影响敏感的行业。也许问题已经解决，也许尚未解决。投资者担心可能出现的下一个信用事件，尤其是他们担心美国的商业地产市场，投资者正在对此保持警惕。

美股持续反弹需盈利支撑

南方财经：让我们继续谈谈科技行业，因为众所周知，纳斯达克是科技领域的代表，许多科技相关公司选择在这里上市。你刚刚提到科技行业的表现已经从高峰下跌了近10%。那么你认为在2023年下半年科技行业的表现如何？你是否认为人工智能仍将是推动力？

Massud Ghaussy：今年早些时候，我们看到科技行业出现了一次反弹，原因有两点：首先，正如你所提到的，人工智能（AI）的狂热引发了市场的兴趣，许多投资者因此感到宽慰，相信AI是一个特定的催化剂，将推动该行业上涨。其次，科技行业的反弹是受到通胀和利率的影响。

在2023年10月达到顶峰后，如果利率开始稳定或下降，将为科技行业的反弹提供动力。因为科技行业是一个成长型行业，是一种长期持有的股票类型，对收益率非常敏感，它的现金流更多地集中在更遥远的未来。所以当利率开始稳定，特别是在3月的银行危机期间，这使得科技行业由AI带动出现反弹。最初，投资者的目光局限于较窄的范围内，然后涨幅扩大，我们看到市场在科技行业的带动下上涨。

我们提到了AI最初的反弹是基于炒作，但这需要一段时间才能体现在盈利中，因为我们需要看到AI带来的生产率提升如何体现在盈利中。我认为这不仅仅是一个科技行业的变革，人工智能将影响整个市场，就像互联网改变了每个人的生活一样。显然互联网已经影响了生活的方方面面，AI在未来很可能也会影响每家公司。如果你观察整个行业的盈利会议，你会发现公司的管理层都在尽力发展人工智能，并且尝试将AI融入到他们的工作流程中，以扩大利润并推动收入增长。

南方财经：目前第二季度企业财报季已进入尾声，投资人有哪些需要特别注意的地方？你是否有观察到企业财报释放出一些积极的信号或者是值得投资人警示的现象？

Massud Ghaussy：我认为有四个关键要点，这些观点基于阅读财报摘要以及投资者在谈到财报时的反应。首先，人工智能（AI）是一个主要的主题，正如之前提到的，在财报电话中，AI是一个爆炸性增长的领域，它将如何影响所有公司，而不仅仅是科技公司。

其次，在宏观经济环境方面，几乎在每一次电话会议中，投资者关系团队和管理团队都对经济状况感到担忧，因为他们在应对各种交叉因素时感到艰难。这是第二个要点。

第三，销售增长和利润率扩张是一个重要主题。正如之前提到的，我们目前正处于盈利衰退阶段。管理团队需要探讨如何扭转这一趋势，实现利润率的扩张以及如何推动收入增长。

最后，从投资者的角度来看，我们目前正处于盈利衰退期。有趣的是，这与今年早些时候Q2和Q3初期的市场上涨之间存在一些脱节。正是由于盈利正处于下滑的阶段，而股价却在上涨，这是非常奇怪的现象。投资者只有在盈利回升、利润率再次扩张后，才会更加有信心。一旦盈利再次增长并且利润率再次扩张，这将为市场提供一个有利条件，使其保持不断上涨的趋势。

（编辑：和佳）